投资要点
事件
近日 ，澳门贵宾会能源发布2024 年半年度报告，2024 年1-6 月公司实现营业收入145.12亿元，同比上升3.80%，实现归母净利润11.89 亿元，同比增长17.45% ，扣除非经常性损益后归母净利润为11.12 亿元，同比增长10.66%。上述净利润指标增长主要系前半年公司电力产销大幅增加 ，三费同比减少，毛利润同比上升所致。单看第二季度，2024 年Q2 公司实现营业收入71.91 亿元，同比增长4.02%，实现归母净利润7.23 亿元，同比增长21.71% ，扣除非经常性损益后归母净利润6.41亿元，同比增长9.67% 。
煤炭板块：煤炭产销下降利润承压 ，海则滩项目全面进入二期工程2024 年1-6 月公司原煤产量598.20 万吨、同比下降1.11%，销量592.23 万吨 、同比下降2.68%；洗精煤产量147.54 万吨 、同比下降9.36%，销量143.89 万吨、同比下降8.68%；吨煤售价807.68 元/吨，同比下降12.09%，吨煤销售成本369.62元/吨，同比下降2.99%；煤炭业务毛利率为54.24%，同比下降7.33%。
2024 年第二季度，公司实现原煤产量358.68 万吨，同比下降2.16% ，销量354.81万吨，同比下降3.26% ；洗精煤产量80.10 万吨，同比下降20.46%，销量82.11万吨，同比下降17.93% ；吨煤售价733.84 元/吨，同比上升0.28%；吨煤销售成本349.54 元/吨 ，同比下降5.07%， ；煤炭业务毛利率为52.37% ，同比下降2.79%。海则滩煤矿项目一期工程较计划提前一个月完成，现已全面进入二期工程施工。项目计划2025 年完成主要工程建设；2026 年6 月首采工作面投产 ，预计当年产煤300 万吨 ；2027 年一季度进行联合试运转 ，实现当年投产即达产，预计当年产煤1,000 万吨 。
电力板块：电力业绩显著提高，推动公司归母净利润增长2024 年1-6 月发电量193.65 亿千瓦时，同比增加13.44%；售电量183.56 亿千瓦时，同比增加13.55%。2024 年第二季度实现发电量93.67 亿千瓦时 ，同比上升12.69%；售电量88.87 亿千瓦时 ，同比上升12.85%。公司发电机组主要是燃煤机组，电力业绩提高主要是河南燃煤发电业务，第二季度发电量同比上升23.91% ，售电量同比上升24.15%，帮助公司在煤炭产销下降的情况下实现营业收入正增长。
储能板块：有序推进全钒液流储能全产业链战略布局，打造公司增长新引擎公司储能项目推进全产业链战略布局 ，上游方面 ，公司拥有优质五氧化二钒资源量158.89 万吨，正依托资源优势同步拓展电解液制备能力，对汇宏矿业一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线进行优化，应用短流程先进技术就地直接制备电解液 ，有效降低成本。科研方面 ，截至6 月底，公司已授权、受理储能专利合计23 项，其中 ：发明专利18 项、实用新型专利5 项。下游方面 ，依托核心技术和研发优势，公司持续优化德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局。其中：1MW 试验生产线已投入使用，研发的1.2代32kW 电堆产品于2024 年4 月取得中国电力科学研究院国家级检测认证报告，电堆能量效率82.09% ，达到国内先进水平。
盈利预测与估值
公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补 ，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到缓冲作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强 。澳门贵宾会预计2024-2026年，公司归母净利润24.79/27.81/30.11 亿元 ，对应EPS 分别为0.11/0.13/0.14 元，对应PE 分别为9.50/8.47/7.82，维持“增持”评级。
风险提示 ：
储能政策推动不及预期风险；安全生产风险 ；炼焦煤价格持续下跌风险。
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