核心观点

2024 年前三季度
，公司实现营业收入223.75 亿元，同比增长1.80%；归母净利润14.64 亿元


，同比减少9.85%

。单三季度来看，公司归母净利润为2.74 亿元，同比下降55.10%，主要系公司煤炭销售价格下降的影响
。单三季度

，公司煤炭业务毛利贡献为10.46 亿元
，同比下降27.81%
；电力业务毛利贡献为7.39 亿元。

前三季度公司电力和煤炭业务分别实现毛利21.00 和36.40 亿元，同比变化+79.86%和-22.89 %。电力业务方面，2024 年前三季度，实现上网电量298.53 亿千瓦时
，同比增长11.35%；其中，公司在江苏和河南地区的平均上网电价分别为0.4795 和0.4507 元/千瓦时（均含税）。储能业务方面，公司首个MW 级储能电站于2024 年9 月正式投运。综合来看
，公司煤炭与电力互补经营
，海则滩煤矿建设和储能业务发展持续推进
，经营业绩长期增长空间较大
。

事件

澳门贵宾会能源发布2024 年第三季度报告

2024 年前三季度
，公司实现营业收入223.75 亿元，同比增长1.80%；归母净利润14.64 亿元，同比减少9.85%；扣非归母净利润13.96 亿元，同比减少13.67%；实现加权净资产收益率3. 12%，同比减少0.50 个百分点；实现基本每股收益0.07 元/股

，同比减少9.71%。单三季度，公司实现归母净利润2.74 亿元，同比减少55.10%
。

简评

煤价下降拖累归母利润，财务费用规模持续压降2024 年前三季度，公司实现营业收入223.75 亿元
，同比增长1.80%
；归母净利润14.64 亿元


，同比减少9.85%。单三季度来看
，公司归母净利润为2.74 亿元
，同比下降55.10%，主要系公司煤炭销售价格下降的影响。单三季度，公司煤炭业务毛利贡献为10.46 亿元，同比下降27.81%；电力业务毛利贡献为7.39 亿元。

前三季度公司电力和煤炭业务分别实现营业收入139.06 和71. 16亿元，同变化+11.24%和-14.77 %

；实现毛利21.00 和36.40 亿元，同比变化+79.86%和-22.89 %
。公司电力业务毛利润同比增长主要系燃料成本改善叠加上网电量增长。期间费用率方面，2024Q3 公司销售费用率、管理费用率
、研发费用率和财务费用率分别为0.38%、4.33%、0.30%和6.48%
，同比变化+0.12、-0.36、-0. 10 和　　-1.11 个百分点
。前三季度，公司财务费用为14.5 亿元
，同比下降13.10%。

上网电量同比增长
，海则滩建设建持续推进
，电力业务方面，2024 年前三季度，实现上网电量298.53 亿千瓦时，同比增长11.35%；其中，公司在江苏和河南地区的平均上网电价分别为0.4795 和0.4507 元/千瓦时（均含税）
。单三季度来看，公司实现上网电量114.96亿千瓦时，同比增长8.00%
。煤炭业务方面，前三季度
，公司原煤和洗精煤销售量分别为992.81 和219.03 万吨，同比变化+ 3.48%和-10.24%。目前

，公司积极推进海则滩煤矿建设，根据公司计划，预计海则滩煤矿2024 年底完成四条井筒短路贯通
，形成井下排水
、供电

、通风系统；2025 年底前进入三期工程建设阶段
；2026 年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000 万吨
。

储能示范项目建成投运，维持“买入”评级

在储能业务方面
，公司首座独立自主EPC 总承包承建的南山光储一体化储能电站于2024 年9 月正式投运，该项目建设2.7MWp 分布式光伏和一座1.5MW/6MWh 全钒液流储能电站

，储能时长达4 小时
。在产线建设方面
，公司依托钒资源优势和科研创新，对五氧化二钒选冶生产线进行持续优化
。在天悦煤业收购方面
，公司陆续完成天悦煤业部分股权的收购
，资产收购持续推进中。综合来看

，公司煤炭与电力互补经营
，海则滩煤矿建设和储能业务发展持续推进

，经营业绩长期增长空间较大
。不考虑资产收购等因素的影响，澳门贵宾会预期公司2024 年至2026 年归母净利润分别为23.25 亿元、24.96 亿元、29.21 亿元，对应EPS 为0.1 元/股、0.11 元/股

、0.13 元/ 股，维持“买入”评级。

风险分析

焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降

，公司下半年业绩可能不及预期。

力煤价格大幅回升
：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态
，公司下半年业绩可能将不及预期
。

储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业

，多方面发力全钒液流电池
，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。